Puell Multiple

Puell Multiple, yang diciptakan oleh David Puell, mengambil sudut pandang yang tidak biasa: alih-alih holder, indikator ini mengamati penambang — penjual struktural di pasar. Rumus: nilai USD dari penerbitan BTC baru harian ÷ rata-rata bergerak 365 harinya. Biaya penambangan dibayar dalam mata uang fiat sehingga penjualan koin menjadi keharusan; karena itu, nilai penerbitan relatif terhadap norma tahunannya secara langsung mengukur tekanan jual penambang dan profitabilitas industri.

Pembacaan jauh di atas 1 (secara historis 4 ke atas): pendapatan penambang mencapai berkali-kali lipat rata-rata tahunan, seluruh industri sangat menguntungkan, dan tekanan jual mencapai puncaknya — puncak pasar 2013, 2017, dan 2021 semuanya menunjukkan pembacaan tinggi (pada siklus-siklus awal indikator melonjak hingga 6–10). Pembacaan di bawah sekitar 0,5: pendapatan jauh di bawah norma tahunan, mesin berbiaya tinggi dimatikan, dan industri mengalami pembersihan — 2015, akhir 2018, Maret 2020, dan akhir 2022 semuanya berada di rentang ini, dan jika dilihat ke belakang, masing-masing merupakan zona dasar. Ambang batas mengikuti dokumentasi historis Glassnode dan Bitcoin Magazine Pro.

Pada setiap halving, subsidi blok dipangkas 50% dalam semalam sehingga nilai penerbitan harian langsung terpangkas setengah — sementara penyebutnya masih memuat data satu tahun penuh dari masa sebelum halving. Hasilnya adalah penurunan multiple yang bersifat mekanis dan tidak terkait harga setelah setiap halving, yang baru pulih dalam ~12 bulan berikutnya. Pembacaan rendah setelah halving April 2024 harus didiskon karena artefak ini.

Seiring berfluktuasinya porsi biaya transaksi dalam pendapatan penambang dan penambang mendiversifikasi pendanaannya (penerbitan saham dan pinjaman berjaminan hashrate menggantikan penjualan koin langsung), asumsi bahwa nilai penerbitan setara dengan tekanan jual semakin melemah. Indikator ini masih layak mendapat tempat dalam analisis siklus, tetapi bobotnya sebaiknya lebih rendah daripada metrik perilaku holder seperti keluarga MVRV dan NUPL.

Beyond network data, see the broader market via total crypto market cap and BTC liquidations.