MVRV Z-Score

Pada Oktober 2018, Murad Mahmudov dan David Puell menerbitkan rasio MVRV, yang dibangun langsung di atas konsep kapitalisasi terealisasi (Realized Cap) yang baru saja diperkenalkan oleh Nic Carter dan Antoine Le Calvez (Coin Metrics). Sekitar seminggu kemudian, analis anonim Awe & Wonder menormalkannya dengan deviasi standar, sehingga terciptalah MVRV Z-Score. Masalah yang dipecahkannya: nilai ekstrem MVRV mentah berada di level yang berbeda pada setiap siklus, sehingga satu ambang tetap tidak bisa dipakai untuk membandingkan antarera secara rapi.

Z-Score = (kapitalisasi pasar − Realized Cap) ÷ deviasi standar historis kapitalisasi pasar. Pembilangnya adalah agregat keuntungan belum terealisasi seluruh holder — selisih antara harga pasar dan basis biaya on-chain. Penyebutnya menyatakan ulang selisih itu sebagai "berapa deviasi standar dari norma historis". Nilai tinggi berarti harga telah meregang jauh di atas basis biaya on-chain menurut standar historis; nilai rendah atau negatif berarti harga telah jatuh di bawah basis biaya sebagian besar pasokan.

Dapat diverifikasi pada grafik publik: puncak siklus 2011, 2013 (dua kali), 2017, dan 2021 semuanya mendorong Z-Score ke zona merah atasnya, sementara dasar pasar bearish 2015, akhir 2018, dan akhir 2022 tercatat di zona hijau. Meski begitu, puncak November 2021 ($69 ribu) mencapai Z-Score yang terlihat lebih rendah daripada siklus-siklus sebelumnya — zona merah adalah pita referensi, bukan hukum.

Ada tiga catatan. Pertama, deviasi standar dihitung dari seluruh riwayat, sehingga volatilitas era awal selamanya tertinggal di penyebut — nilai puncak melemah secara struktural dari siklus ke siklus. Kedua, Realized Cap menilai koin kuno yang hilang dengan harga kuno, sehingga menyeret basis biaya ke bawah. Ketiga, ini adalah metrik lambat berskala siklus yang nyaris tidak memiliki resolusi untuk pergerakan bulanan. Silangkan dengan NUPL dan Puell Multiple alih-alih memakainya sendirian untuk trading.

Beyond cycle positioning, gauge short-term sentiment with market-wide liquidations and BTC liquidation data.