Múltiplo de Puell

O Puell Multiple, criado por David Puell, adota um ângulo incomum: em vez dos holders, ele observa os mineradores — os vendedores estruturais do mercado. Fórmula: valor em USD da emissão diária de novos BTC ÷ sua média móvel de 365 dias. Os custos de mineração são denominados em moeda fiduciária, o que torna a venda de moedas uma necessidade; assim, o valor da emissão em relação à sua norma anual mede diretamente a pressão vendedora dos mineradores e a lucratividade do setor.

Leituras muito acima de 1 (historicamente 4 ou mais): a receita dos mineradores roda em múltiplos da média anual, todo o setor é extremamente lucrativo e a pressão vendedora atinge o pico — os topos de 2013, 2017 e 2021 apresentaram leituras elevadas (nos primeiros ciclos, o indicador disparou para 6–10). Leituras abaixo de cerca de 0,5: a receita fica muito abaixo da norma anual, máquinas de alto custo são desligadas e o setor passa por uma limpeza — 2015, o fim de 2018, março de 2020 e o fim de 2022 registraram valores nessa faixa, cada um deles, em retrospecto, uma zona de fundo. Limiares conforme a documentação histórica da Glassnode e do Bitcoin Magazine Pro.

A cada halving, o subsídio de bloco é cortado em 50% da noite para o dia, de modo que o valor da emissão diária cai instantaneamente pela metade — enquanto o denominador ainda carrega um ano inteiro de dados anteriores ao halving. O resultado é uma queda mecânica do múltiplo, independente do preço, após cada halving, que se dissipa ao longo dos ~12 meses seguintes. Leituras baixas após o halving de abril de 2024 devem ser descontadas por causa desse artefato.

À medida que a participação das taxas na receita dos mineradores oscila e eles diversificam o financiamento (emissões de ações e empréstimos garantidos por hashrate substituindo a venda direta de moedas), a premissa de que valor de emissão equivale a pressão vendedora se enfraquece. O indicador ainda merece um lugar na análise de ciclos, mas deve receber peso menor do que métricas de comportamento dos holders, como a família MVRV e o NUPL.

Beyond network data, see the broader market via total crypto market cap and BTC liquidations.