Multiple de Puell

Le Puell Multiple, créé par David Puell, adopte un angle inhabituel : plutôt que les détenteurs, il observe les mineurs — les vendeurs structurels du marché. Formule : valeur en USD de l'émission quotidienne de nouveaux BTC ÷ sa moyenne mobile sur 365 jours. Les coûts de minage étant libellés en monnaie fiat, la vente de coins est une nécessité ; la valeur de l'émission rapportée à sa norme annuelle mesure donc directement la pression vendeuse des mineurs et la rentabilité du secteur.

Des valeurs très supérieures à 1 (historiquement 4 et plus) : les revenus des mineurs représentent plusieurs fois la moyenne annuelle, tout le secteur est extrêmement rentable et la pression vendeuse atteint son maximum — les sommets de 2013, 2017 et 2021 ont tous affiché des valeurs élevées (lors des premiers cycles, l'indicateur a bondi jusqu'à 6–10). Des valeurs inférieures à environ 0,5 : les revenus tombent bien en dessous de la norme annuelle, les machines les plus coûteuses s'arrêtent et le secteur se purge — 2015, fin 2018, mars 2020 et fin 2022 se sont tous inscrits dans cette zone, chacun s'étant révélé a posteriori une zone de plancher. Seuils d'après la documentation historique de Glassnode et de Bitcoin Magazine Pro.

À chaque halving, la subvention de bloc est réduite de 50 % du jour au lendemain : la valeur de l'émission quotidienne est donc instantanément divisée par deux, tandis que le dénominateur contient encore une année complète de données antérieures au halving. Il en résulte, après chaque halving, une baisse mécanique du multiple, indépendante du prix, qui se dissipe au cours des ~12 mois suivants. Les valeurs basses observées après le halving d'avril 2024 doivent être relativisées en raison de cet artefact.

À mesure que la part des frais de transaction dans les revenus des mineurs fluctue et que ces derniers diversifient leur financement (levées de fonds en actions et prêts adossés au hashrate remplaçant la vente directe de coins), l'hypothèse « valeur de l'émission = pression vendeuse » s'affaiblit. L'indicateur mérite toujours sa place dans l'analyse des cycles, mais il convient de lui accorder un poids inférieur à celui des métriques de comportement des détenteurs comme la famille MVRV et le NUPL.

Beyond network data, see the broader market via total crypto market cap and BTC liquidations.