NUPL 未实现净盈亏

NUPL（净未实现盈亏）源自 Adamant Capital 的 Tuur Demeester、Tamás Blummer 与 Michiel Lescrauwaet 2019 年的研究报告《A Primer on Bitcoin Investor Sentiment and Changes in Saving Behaviour》，原文称 Relative Unrealized Profit/Loss。公式为（市值 − 已实现市值）÷ 市值：全网浮盈浮亏相抵后，占市值的比例。它与 MVRV 数学同源（NUPL = 1 − 1/MVRV），但表达为 -1 到 1 之间的比例，更适合做情绪分区。

通行的分区（源自 Glassnode 对 Adamant 框架的实现）：NUPL < 0 为投降（Capitulation），市场整体浮亏；0–0.25 希望/恐惧；0.25–0.5 乐观/焦虑；0.5–0.75 相信/否认；> 0.75 为兴奋/贪婪（Euphoria）。历史上 2013、2017、2021 年顶部均触及或逼近兴奋区，而 2015、2018 底、2020 年 3 月、2022 底的负值区都被事后验证为周期级底部区域。

NUPL 高企时，多数筹码处于深度浮盈——每个人的账户都在赚钱，卖出的诱惑随读数上升而累积；NUPL 转负时，市场整体成本价高于现价，继续割肉的边际卖家越来越少。它不预测时点，只刻画「抛压势能」的高低。

同样继承已实现市值的缺陷：丢失币按远古价格计价，实际浮盈被高估；交易所内部划转、托管迁移会扰动成本计算。且分区阈值是历史归纳而非定律——随着市场成熟，峰值有逐轮下移的趋势（与 MVRV 一致）。用于确认周期位置尚可，不能当短线择时工具。

判断周期位置之外，短线市场情绪可结合全网爆仓数据与BTC 爆仓行情交叉验证。