MVRV Z-Score

En octobre 2018, Murad Mahmudov et David Puell ont publié le ratio MVRV, en s'appuyant directement sur le concept de capitalisation réalisée (Realized Cap) que Nic Carter et Antoine Le Calvez (Coin Metrics) venaient d'introduire. Environ une semaine plus tard, l'analyste pseudonyme Awe & Wonder l'a normalisé par l'écart-type, donnant naissance au MVRV Z-Score. Le problème qu'il résout : les extrêmes du MVRV brut atteignent des niveaux différents à chaque cycle, si bien qu'un seuil fixe unique ne permet pas de comparer proprement les différentes époques.

Z-Score = (capitalisation boursière − Realized Cap) ÷ écart-type historique de la capitalisation boursière. Le numérateur représente la plus-value latente agrégée de tous les détenteurs, c'est-à-dire l'écart entre le prix de marché et le coût de revient on-chain. Le dénominateur reformule cet écart en « nombre d'écarts-types par rapport à la norme historique ». Des valeurs élevées signifient que le prix s'est étiré très au-dessus du coût de revient on-chain au regard des standards historiques ; des valeurs basses ou négatives signifient que le prix est tombé sous le coût de revient d'une grande partie de l'offre.

C'est vérifiable sur les graphiques publics : les sommets de cycle de 2011, 2013 (à deux reprises), 2017 et 2021 ont tous poussé le Z-Score dans sa zone rouge supérieure, tandis que les creux baissiers de 2015, fin 2018 et fin 2022 se sont inscrits dans la zone verte. Cela dit, le sommet de novembre 2021 (69 000 $) a culminé à un Z-Score visiblement inférieur à celui des cycles précédents : la zone rouge est une bande de référence, pas une loi.

Trois réserves. Premièrement, l'écart-type est calculé sur l'ensemble de l'historique : la volatilité des débuts reste donc à jamais dans le dénominateur, et les valeurs de pic se dégradent structurellement de cycle en cycle. Deuxièmement, la Realized Cap valorise les pièces anciennes perdues à leurs prix d'époque, ce qui tire le coût de revient vers le bas. Troisièmement, c'est une métrique lente, à l'échelle du cycle, quasiment sans résolution sur les fluctuations mensuelles. Recoupez-la avec le NUPL et le Puell Multiple plutôt que de la trader isolément.

Beyond cycle positioning, gauge short-term sentiment with market-wide liquidations and BTC liquidation data.