NUPL (Profit/Perte Net Non Réalisé)

Le NUPL (Net Unrealized Profit/Loss, profit/perte net latent) trouve son origine dans le rapport d'Adamant Capital de 2019 "A Primer on Bitcoin Investor Sentiment and Changes in Saving Behaviour", signé Tuur Demeester, Tamás Blummer et Michiel Lescrauwaet, qui l'appelaient Relative Unrealized Profit/Loss. La formule : (capitalisation boursière − capitalisation réalisée (Realized Cap)) ÷ capitalisation boursière — soit la plus-value latente nette du réseau rapportée à la capitalisation. Mathématiquement, c'est une reformulation du MVRV (NUPL = 1 − 1/MVRV), mais bornée entre −1 et 1, ce qui se prête bien au découpage en zones de sentiment.

Les bandes conventionnelles (l'implémentation par Glassnode du cadre d'Adamant) : sous 0, capitulation — le réseau est en perte nette ; 0–0,25 espoir/peur ; 0,25–0,5 optimisme/anxiété ; 0,5–0,75 conviction/déni ; au-dessus de 0,75, euphorie/avidité. Les sommets de 2013, 2017 et 2021 ont tous atteint ou approché la zone d'euphorie, tandis que les passages en territoire négatif — 2015, fin 2018, mars 2020, fin 2022 — se sont tous révélés, avec le recul, des zones de plancher à l'échelle du cycle.

Quand le NUPL est élevé, l'essentiel de l'offre affiche de fortes plus-values latentes — tous les comptes sont dans le vert, et la tentation de vendre s'accroît à mesure que la lecture grimpe. Quand le NUPL passe en négatif, le coût de revient agrégé du marché dépasse le prix spot, et le vivier de vendeurs marginaux prêts à matérialiser leurs pertes ne cesse de se réduire. Il ne permet pas de dater les retournements ; il jauge l'énergie potentielle de la pression vendeuse.

Il hérite des défauts de la capitalisation réalisée : les coins perdus, valorisés à des prix très anciens, surestiment la plus-value latente réelle, et les mouvements entre plateformes ou dépositaires faussent le calcul du coût de revient. Les seuils des zones sont empiriques, pas des lois — comme pour le MVRV, les pics ont diminué à chaque cycle à mesure que le marché mûrit. Utile pour confirmer la position dans le cycle ; inadapté comme outil de timing à court terme.

Beyond cycle positioning, gauge short-term sentiment with market-wide liquidations and BTC liquidation data.