NUPL 未實現淨盈虧

NUPL（淨未實現盈虧）源自 Adamant Capital 的 Tuur Demeester、Tamás Blummer 與 Michiel Lescrauwaet 2019 年的研究報告《A Primer on Bitcoin Investor Sentiment and Changes in Saving Behaviour》，原文稱 Relative Unrealized Profit/Loss。公式為（市值 − 已實現市值）÷ 市值：全網浮盈浮虧相抵後，佔市值的比例。它與 MVRV 數學同源（NUPL = 1 − 1/MVRV），但表達為 -1 到 1 之間的比例，更適合做情緒分區。

通行的分區（源自 Glassnode 對 Adamant 框架的實現）：NUPL < 0 為投降（Capitulation），市場整體浮虧；0–0.25 希望/恐懼；0.25–0.5 樂觀/焦慮；0.5–0.75 相信/否認；> 0.75 為興奮/貪婪（Euphoria）。歷史上 2013、2017、2021 年頂部均觸及或逼近興奮區，而 2015、2018 底、2020 年 3 月、2022 底的負值區都被事後驗證為週期級底部區域。

NUPL 高企時，多數籌碼處於深度浮盈——每個人的賬戶都在賺錢，賣出的誘惑隨讀數上升而累積；NUPL 轉負時，市場整體成本價高於現價，繼續割肉的邊際賣家越來越少。它不預測時點，只刻畫「拋壓勢能」的高低。

同樣繼承已實現市值的缺陷：丟失幣按遠古價格計價，實際浮盈被高估；交易所內部劃轉、託管遷移會擾動成本計算。且分區閾值是歷史歸納而非定律——隨著市場成熟，峰值有逐輪下移的趨勢（與 MVRV 一致）。用於確認週期位置尚可，不能當短線擇時工具。

判斷週期位置之外，短線市場情緒可結合全網爆倉數據與BTC 爆倉行情交叉驗證。