Puell 倍数
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数据源：blockchain.info 链上统计，每 12 小时更新。
从矿工收入看周期
Puell 倍数由 David Puell 提出，视角独特：不看持有者，看矿工这个「结构性卖方」。公式 = 当日新发行 BTC 的美元价值 ÷ 该值的 365 日均线。矿工电费和运维成本以法币计价，卖币是刚性需求，因此新发行价值相对年均水平的高低，直接决定矿工抛压的强弱和挖矿行业的盈利周期。
高低区间的历史含义
读数远高于 1（历史上 4 以上）：矿工收入是年均数倍，全行业暴利，卖压最大——2013、2017、2021 年顶部均伴随高位读数（早期周期曾冲到 6-10）；读数低于约 0.5：矿工收入远低于年均，高成本矿机关机、行业出清——2015、2018 底、2020 年 3 月、2022 底均落入该区间，事后均为底部区域。阈值来自 Glassnode 与 Bitcoin Magazine Pro 等站点的历史归纳。
减半带来的机械失真
每次减半，区块补贴瞬间腰斩，当日发行价值直接掉一半，但分母里还装着一整年减半前的高发行数据——所以每次减半后 Puell 倍数都会出现一次与价格无关的机械性下跌，此后约 12 个月内逐步消化。解读 2024 年 4 月减半后的低读数时必须剔除这个因素。
适用边界
随着交易手续费在矿工收入中占比波动、以及矿企融资渠道多元化（股权融资、算力抵押贷款替代直接卖币），「新发行价值 ≈ 矿工抛压」的假设在弱化。它仍是周期参考里的重要一票，但权重应低于 MVRV 系和 NUPL 这类直接刻画持有者行为的指标。