Hệ số Puell

Puell Multiple, do David Puell tạo ra, chọn một góc nhìn khác thường: thay vì theo dõi người nắm giữ, chỉ báo này quan sát thợ đào — những người bán mang tính cấu trúc của thị trường. Công thức: giá trị USD của lượng BTC mới phát hành mỗi ngày ÷ đường trung bình động 365 ngày của chính nó. Chi phí đào coin được tính bằng tiền pháp định, khiến việc bán coin trở thành điều bắt buộc, nên giá trị phát hành so với mức chuẩn hằng năm phản ánh trực tiếp áp lực bán của thợ đào và mức sinh lời của toàn ngành.

Khi chỉ số vượt xa mức 1 (trong lịch sử là từ 4 trở lên): doanh thu của thợ đào cao gấp nhiều lần mức trung bình năm, cả ngành lãi lớn, áp lực bán đạt đỉnh — các đỉnh năm 2013, 2017 và 2021 đều ghi nhận giá trị cao (những chu kỳ đầu từng vọt lên 6–10). Khi chỉ số xuống dưới khoảng 0,5: doanh thu thấp hơn nhiều so với mức chuẩn năm, các máy đào chi phí cao phải tắt, ngành bước vào giai đoạn thanh lọc — năm 2015, cuối 2018, tháng 3/2020 và cuối 2022 đều rơi vào vùng này, và nhìn lại thì mỗi lần đều là vùng đáy. Các ngưỡng dựa theo tài liệu lịch sử của Glassnode và Bitcoin Magazine Pro.

Ở mỗi lần halving, phần thưởng khối bị cắt giảm 50% chỉ sau một đêm, nên giá trị phát hành mỗi ngày lập tức giảm một nửa — trong khi mẫu số vẫn còn nguyên một năm dữ liệu trước halving. Kết quả là sau mỗi lần halving, chỉ số sụt giảm một cách cơ học, không liên quan đến giá, và hiệu ứng này phải mất khoảng 12 tháng sau đó mới tan hết. Các giá trị thấp sau đợt halving tháng 4/2024 cần được chiết khấu vì hiện tượng nhiễu này.

Khi tỷ trọng doanh thu từ phí giao dịch trong thu nhập của thợ đào dao động và thợ đào đa dạng hóa nguồn vốn (phát hành cổ phiếu và vay thế chấp bằng hashrate thay cho việc bán coin trực tiếp), giả định 'giá trị phát hành đồng nghĩa với áp lực bán' ngày càng yếu đi. Chỉ báo này vẫn xứng đáng có một chỗ trong phân tích chu kỳ, nhưng nên được gán trọng số thấp hơn các chỉ số hành vi người nắm giữ như nhóm MVRV và NUPL.

Beyond network data, see the broader market via total crypto market cap and BTC liquidations.