Puell Multiple

Das von David Puell entwickelte Puell Multiple wählt einen ungewöhnlichen Blickwinkel: Statt der Holder beobachtet es die Miner — die strukturellen Verkäufer des Marktes. Formel: USD-Wert der täglich neu ausgegebenen BTC ÷ deren 365-Tage-Durchschnitt. Da die Mining-Kosten in Fiat anfallen, ist der Verkauf von Coins eine Notwendigkeit; der Emissionswert im Verhältnis zu seiner Jahresnorm misst daher direkt den Verkaufsdruck der Miner und die Profitabilität der Branche.

Werte deutlich über 1 (historisch 4 und mehr): Die Miner-Einnahmen liegen beim Mehrfachen des Jahresdurchschnitts, die gesamte Branche ist hochprofitabel, der Verkaufsdruck erreicht seinen Höhepunkt — die Tops von 2013, 2017 und 2021 wiesen allesamt erhöhte Werte auf (in frühen Zyklen schoss der Wert auf 6–10). Werte unter etwa 0,5: Die Einnahmen liegen weit unter der Jahresnorm, kostenintensive Geräte werden abgeschaltet, die Branche bereinigt sich — 2015, Ende 2018, März 2020 und Ende 2022 lagen allesamt in diesem Band, im Nachhinein jeweils eine Bodenzone. Schwellenwerte gemäß der historischen Dokumentation von Glassnode und Bitcoin Magazine Pro.

Bei jedem Halving wird die Blocksubvention über Nacht um 50 % gekürzt, sodass sich der tägliche Emissionswert sofort halbiert — während der Nenner noch ein volles Jahr an Daten aus der Zeit vor dem Halving enthält. Das Ergebnis ist nach jedem Halving ein mechanischer, preisunabhängiger Rückgang des Multiples, der sich über die folgenden ~12 Monate auswäscht. Niedrige Werte nach dem Halving vom April 2024 müssen um dieses Artefakt bereinigt betrachtet werden.

Da der Anteil der Gebühreneinnahmen am Miner-Einkommen schwankt und Miner ihre Finanzierung diversifizieren (Kapitalerhöhungen und hashrate-besicherte Kredite ersetzen den direkten Coin-Verkauf), verliert die Annahme „Emissionswert = Verkaufsdruck“ an Kraft. Das Multiple verdient weiterhin einen Platz in der Zyklusanalyse, sollte aber geringer gewichtet werden als Holder-Verhaltensmetriken wie die MVRV-Familie und NUPL.

Beyond network data, see the broader market via total crypto market cap and BTC liquidations.