Puell倍数

David Puellによって考案されたPuell Multipleは、ホルダーではなくマイナー（市場の構造的な売り手）に注目するというユニークな視点を持つ指標です。計算式は「1日あたりの新規BTC発行量のドル建て価値 ÷ その365日移動平均線」です。マイニングコストは法定通貨建てであるためコインの売却は避けられず、発行価値が年間平均に対してどの水準にあるかは、マイナーの売り圧力と業界の収益性を直接示します。

1を大きく上回る値（歴史的には4以上）では、マイナーの収益が年間平均の数倍に達し、業界全体が極めて高い利益を上げ、売り圧力がピークに達します。2013年、2017年、2021年の天井ではいずれも高い値が観測されました（初期のサイクルでは6～10まで急騰）。おおよそ0.5を下回る値では、収益が年間平均を大きく下回り、高コストのマシンが停止し、業界の淘汰が進みます。2015年、2018年末、2020年3月、2022年末はいずれもこのゾーンに入り、後から見ればそれぞれ底値圏でした。しきい値はGlassnodeおよびBitcoin Magazine Proの歴史的記録に基づきます。

ハルビング（半減期）のたびにブロック報酬は一夜にして50%削減されるため、1日あたりの発行価値も即座に半減します。一方で分母には半減期前の1年分のデータがそのまま残っています。その結果、各ハルビング後には価格とは無関係の機械的な低下が生じ、その後の約12か月をかけて解消されていきます。2024年4月のハルビング後の低い値は、この統計上の歪みを考慮して割り引いて見る必要があります。

マイナー収入に占める手数料収入の割合が変動し、マイナーの資金調達手段が多様化する（株式による資金調達やハッシュレートを担保としたローンが直接のコイン売却に取って代わる）につれて、「発行価値＝売り圧力」という前提は弱まりつつあります。サイクル分析において依然として一定の役割を果たしますが、MVRVファミリーやNUPLといったホルダー行動系の指標よりも低いウェイトで扱うべきです。

Beyond network data, see the broader market via total crypto market cap and BTC liquidations.