Puell 배수

David Puell이 고안한 Puell Multiple은 독특한 관점을 취합니다. 보유자가 아니라 시장의 구조적 매도자인 채굴자를 관찰하는 것입니다. 계산식은 일일 신규 BTC 발행량의 달러 가치 ÷ 그 365일 이동평균선입니다. 채굴 비용은 법정화폐로 지불되기 때문에 코인 매도는 필수적이며, 따라서 연간 평균 대비 발행 가치는 채굴자의 매도 압력과 업계 수익성을 직접적으로 보여줍니다.

1을 크게 웃도는 값(역사적으로 4 이상)에서는 채굴자 수익이 연평균의 몇 배에 달하고 업계 전체가 막대한 이익을 내며 매도 압력이 정점에 이릅니다. 2013년, 2017년, 2021년 고점에서는 모두 높은 값이 나타났습니다(초기 사이클에서는 6~10까지 급등). 대략 0.5 아래로 내려가면 수익이 연간 평균을 크게 밑돌아 고비용 채굴기가 가동을 멈추고 업계가 구조조정을 겪습니다. 2015년, 2018년 말, 2020년 3월, 2022년 말이 모두 이 구간에 들어갔으며, 돌이켜 보면 각각 바닥권이었습니다. 임계값은 Glassnode와 Bitcoin Magazine Pro의 역사적 기록을 따릅니다.

반감기마다 블록 보조금이 하룻밤 사이에 50% 삭감되므로 일일 발행 가치도 즉시 절반으로 줄어듭니다. 그러나 분모에는 여전히 반감기 이전 1년치 데이터가 그대로 남아 있습니다. 그 결과 각 반감기 이후에는 가격과 무관한 기계적인 하락이 발생하며, 이후 약 12개월에 걸쳐 해소됩니다. 2024년 4월 반감기 이후의 낮은 값은 이러한 왜곡을 감안해 할인해서 해석해야 합니다.

채굴자 수입에서 수수료 수익이 차지하는 비중이 변동하고 자금 조달 방식이 다양해지면서(주식 발행이나 해시레이트 담보 대출이 직접적인 코인 매도를 대체), '발행 가치 = 매도 압력'이라는 전제는 약해지고 있습니다. 사이클 분석에서 여전히 한 자리를 차지할 만하지만, MVRV 계열이나 NUPL 같은 보유자 행동 지표보다는 낮은 비중으로 다루는 것이 좋습니다.

Beyond network data, see the broader market via total crypto market cap and BTC liquidations.