S2F ストック・フロー・モデル

Stock-to-Flowモデルは、2019年3月に匿名アナリストのPlanBが「Modeling Bitcoin Value with Scarcity」で発表したものです。S2F＝既存ストック÷年間新規生産量で、金は約60、ビットコインはハルビング（半減期）のたびにほぼ倍増します。過去の時価総額をS2Fに回帰させたところ、べき乗則の当てはまり（R² ≈ 0.95）が示されたと主張され、ハルビング後の各エポックごとの価格目標が算出されました。

2019〜2021年にかけてこのモデルは絶大な支持を集め、2021年以前は価格がおおむねモデルのバンド内に収まっていました。しかし2021年以降の予測は決定的に外れました。当該エポックで想定された約10万ドル規模の目標はサイクル内で一度も実現せず、価格はバンドを恒常的に下回り続けたのです。しかもこの批判は後知恵ではありません。Strix Leviathanは2019年の時点で、115年分の金のデータにおいて同じS2F値60が約600億ドルから約9兆ドルまでの時価総額と併存していたことを示しており、希少性という単一変数の前提は参照資産である金自体で成り立たないのです。

統計面での主な批判は3つあります。時価総額はストック×価格であり、S2Fの分子もストックであるため、回帰式の両辺が同じ変数を共有しており、トートロジーに陥りやすいこと（Bitcoin Magazineは統計的に無効だとする論考を掲載しました）。かつて支持材料とされた共和分の証拠は後に反証されたこと（Eric Wallがその覆りの経緯を整理しています）。そしてこのモデルは供給のみを扱い、需要がどこにも登場しないことです。

S2Fは、ハルビングの物語（ナラティブ）が市場の期待をどう形作るかを示す最良のケーススタディです。かつては多くの市場参加者がこのモデルを基準に価格を織り込んでおり、モデル自体が市場の一部となっていました。今日では、バリュエーションツールとしてよりも、金融社会学と希少性ナラティブの標本としての価値のほうが大きいと言えます。本ページの曲線は歴史的な参考資料として掲載しています。

Beyond cycle positioning, gauge short-term sentiment with market-wide liquidations and BTC liquidation data.