MVRV Z-Score

Vào tháng 10 năm 2018, Murad Mahmudov và David Puell công bố tỷ lệ MVRV, xây dựng trực tiếp trên khái niệm vốn hóa thực hiện (Realized Cap) mà Nic Carter và Antoine Le Calvez (Coin Metrics) vừa giới thiệu trước đó. Khoảng một tuần sau, nhà phân tích ẩn danh Awe & Wonder chuẩn hóa chỉ số này theo độ lệch chuẩn, tạo ra MVRV Z-Score. Vấn đề mà nó giải quyết: các cực trị của MVRV thô rơi vào những mức khác nhau ở mỗi chu kỳ, nên một ngưỡng cố định duy nhất không thể so sánh gọn gàng giữa các thời kỳ.

Z-Score = (vốn hóa thị trường − Realized Cap) ÷ độ lệch chuẩn lịch sử của vốn hóa thị trường. Tử số là tổng lợi nhuận chưa thực hiện của tất cả người nắm giữ — khoảng cách giữa giá thị trường và giá vốn on-chain. Mẫu số diễn đạt lại khoảng cách đó dưới dạng "cách chuẩn mực lịch sử bao nhiêu độ lệch chuẩn". Giá trị cao nghĩa là giá đã vươn xa lên trên giá vốn on-chain so với tiêu chuẩn lịch sử; giá trị thấp hoặc âm nghĩa là giá đã rơi xuống dưới giá vốn của một phần lớn nguồn cung.

Có thể kiểm chứng trên các biểu đồ công khai: các đỉnh chu kỳ năm 2011, 2013 (hai lần), 2017 và 2021 đều đẩy Z-Score vào vùng đỏ phía trên, trong khi các đáy thị trường gấu năm 2015, cuối 2018 và cuối 2022 đều nằm trong vùng xanh lá. Tuy nhiên, đỉnh tháng 11 năm 2021 (69.000 USD) chỉ đạt mức Z-Score thấp hơn rõ rệt so với các chu kỳ trước — vùng đỏ là dải tham chiếu, không phải quy luật.

Ba lưu ý. Thứ nhất, độ lệch chuẩn được tính trên toàn bộ lịch sử, nên độ biến động của thời kỳ đầu mãi mãi nằm trong mẫu số — các giá trị đỉnh suy giảm một cách có hệ thống qua từng chu kỳ. Thứ hai, Realized Cap định giá những đồng coin cổ đã thất lạc theo mức giá cổ xưa, kéo giá vốn xuống thấp. Thứ ba, đây là chỉ báo chậm, vận hành ở quy mô chu kỳ, gần như không có độ phân giải với các biến động theo tháng. Hãy đối chiếu với NUPL và Puell Multiple thay vì giao dịch dựa vào nó một cách đơn lẻ.

Beyond cycle positioning, gauge short-term sentiment with market-wide liquidations and BTC liquidation data.