S2F 스톡투플로우 모델

Stock-to-Flow 모델은 2019년 3월 익명 애널리스트 PlanB가 "Modeling Bitcoin Value with Scarcity"에서 발표했습니다. S2F = 기존 재고 ÷ 연간 신규 생산량으로, 금은 약 60이며 비트코인은 반감기마다 두 배가 됩니다. 과거 시가총액을 S2F에 회귀시킨 결과 이 모델은 멱법칙 적합(R² ≈ 0.95)을 주장했고, 반감기 이후 각 에포크의 가격 목표를 제시했습니다.

2019~2021년 동안 이 모델은 엄청난 추종자를 모았고, 2021년 이전에는 가격이 대체로 모델 밴드 안에 머물렀습니다. 그러나 2021년 이후의 예측은 결정적으로 빗나갔습니다. 해당 에포크에 제시된 약 10만 달러 규모의 목표는 사이클 내에 한 번도 실현되지 않았고, 가격은 밴드 아래에 지속적으로 머물렀습니다. 이 비판은 사후 평가도 아닙니다. Strix Leviathan은 이미 2019년에 115년치 금 데이터에서 동일한 S2F 값 60이 약 600억 달러에서 약 9조 달러에 이르는 시가총액과 공존했음을 보여 주었습니다. 희소성이라는 단일 변수 전제는 기준 자산인 금 자체에서부터 성립하지 않는 것입니다.

통계적으로 세 가지 주요 비판이 있습니다. 시가총액은 재고 × 가격인데 S2F의 분자 역시 재고이므로 회귀식의 양변이 같은 변수를 공유하여 동어반복에 빠지기 쉽다는 점(Bitcoin Magazine은 이를 통계적으로 무효라고 지적하는 글을 실었습니다), 한때 근거로 인용되던 공적분 증거가 나중에 반박되었다는 점(Eric Wall이 그 번복 과정을 정리했습니다), 그리고 이 모델이 공급만 다룰 뿐 수요는 어디에도 등장하지 않는다는 점입니다.

S2F는 반감기 내러티브가 시장 기대를 어떻게 형성하는지를 보여 주는 최고의 사례 연구입니다. 한때 상당수의 시장 참여자가 이 모델을 기준으로 가격을 책정했고, 그 결과 모델 자체가 시장의 일부가 되었습니다. 오늘날 S2F는 밸류에이션 도구라기보다 금융 사회학과 희소성 내러티브의 표본으로서 더 큰 의미를 갖습니다. 이 페이지의 곡선은 역사적 참고 자료로 제공됩니다.

Beyond cycle positioning, gauge short-term sentiment with market-wide liquidations and BTC liquidation data.