MVRV Z-점수

2018년 10월, Murad Mahmudov와 David Puell은 Nic Carter와 Antoine Le Calvez(Coin Metrics)가 막 발표한 실현 시가총액(Realized Cap) 개념을 직접적인 토대로 삼아 MVRV 비율을 공개했습니다. 약 일주일 뒤, 익명 애널리스트 Awe & Wonder가 이를 표준편차로 정규화하여 MVRV Z-Score를 만들었습니다. 이 지표가 해결하는 문제는, 원시 MVRV의 극단값이 사이클마다 서로 다른 수준에 도달하기 때문에 하나의 고정된 임계값으로는 시대를 넘나드는 깔끔한 비교가 어렵다는 점입니다.

Z-Score = (시가총액 − 실현 시가총액) ÷ 시가총액의 역사적 표준편차입니다. 분자는 모든 보유자의 미실현 이익 총합, 즉 시장 가격과 온체인 취득 원가 사이의 격차를 나타냅니다. 분모는 그 격차를 "역사적 평균에서 표준편차 몇 배만큼 벗어났는가"로 다시 표현합니다. 수치가 높으면 역사적 기준에서 볼 때 가격이 온체인 취득 원가보다 크게 부풀어 올랐다는 뜻이고, 낮거나 음수이면 공급량의 상당 부분이 지닌 취득 원가 아래로 가격이 떨어졌다는 뜻입니다.

공개 차트에서 검증할 수 있듯이, 2011년, 2013년(두 차례), 2017년, 2021년의 사이클 고점은 모두 Z-Score를 상단 빨간색 구간으로 밀어 올렸고, 2015년, 2018년 말, 2022년 말의 약세장 바닥은 초록색 구간에서 기록되었습니다. 다만 2021년 11월 고점(6만 9천 달러)에서는 Z-Score가 이전 사이클들보다 눈에 띄게 낮은 수준에서 정점을 찍었습니다. 빨간색 구간은 참고용 밴드일 뿐, 법칙이 아닙니다.

유의할 점은 세 가지입니다. 첫째, 표준편차가 전체 역사를 사용해 계산되므로 초기 시대의 변동성이 분모에 영원히 남아, 고점 수치는 사이클을 거듭할수록 구조적으로 낮아집니다. 둘째, Realized Cap은 오래전에 잠긴 코인을 당시의 낮은 가격으로 평가하기 때문에 취득 원가를 아래로 끌어내립니다. 셋째, 이 지표는 사이클 규모로 움직이는 느린 지표로, 월 단위 등락에 대한 해상도는 거의 없습니다. 단독으로 매매에 활용하기보다는 NUPL, Puell Multiple과 교차 검증하시기 바랍니다.

Beyond cycle positioning, gauge short-term sentiment with market-wide liquidations and BTC liquidation data.